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【汇评】美联储负利率脚步声渐近?降息空间有限,各国央行考虑各式新招!

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3月5日,“债券之王” 冈拉克认为,从历史经验看,美联储本周紧急降息50个基点后,很可能在3月17日例会上再次降息,短期利率趋近于零,但不太可能跌至负值。但是,市场分析师Tyler Durden认为,这次美联储是在1.75%的低利率基础上大幅降息50个基点,留下的降息空间很小,很可能看到利率降至-3%甚至-4%。他警告称,在紧急降息后,市场出现流动性恶化现象,因此除了加息还必须继续扩大回购规模,或者无限期扩大美联储正在进行的QE4。


“债券之王”称美联储将很快再度降息,短期利率将趋近于零


3月5日,有“债券之王”之称的双线资本(DoubleLine Capital)首席执行官冈拉克(Jeffrey Gundlach)表示,他认为美联储本周稍早降息时陷入恐慌,美国短期利率将趋近于零。

他指出:“如果我们回顾历史,一旦美联储在两次会议之间进行恐慌性降息,特别是在降息50个基点的时候,他们通常会很快再次降息。我的立场是,美联储将再次降息,甚至可能在两周内的例行会议上就行动。”

就在冈拉克发表以上言论后,美国基准10年期国债收益率跌至0.9%以下的历史最低水平(如下图),2年期国债收益率也一度触及0.509%的历史低点。


冈拉克补充称:“我们将看到美联储的短期利率趋近于零。当我说恐慌时,并不意味着这是不合理的。有时恐慌是合理的。

美联储利率是否降至零以下,分析师观点有分歧


尽管美国总统特朗普曾深情地谈到负利率,但冈拉克表示,他认为美联储不太可能走日本和一些欧洲国家走的路。

不过,市场分析师Tyler Durden的观点却有所不同。他在3月5日撰文称,美联储3月17日就将召开例行会议,但是为了应对公共卫生安全事件的威胁,却在3月3日就宣布紧急降息50个基点。值得注意的是,美联储在1987年美股创下史上最糟糕表现后降息50个基点,但目前美股的动荡远没有那么糟糕。美股在过去两周下跌了10%,对美联储来说这已经算灾难性的情况,因此提早宣布降息救市。

具有讽刺意味的是,这次降息让投资者更加恐慌。美联储发表紧急降息的声明后,道琼斯工业平均指数再次暴跌800点。市场可能认为,美联储的行动暗示,情况一定比想象的还要糟糕。实际上,美联储宣布美国经济的基本面依然强劲,但仅仅一个小时后就改变了论调,表示美国经济前景的风险已发生重大变化。

在1987年美联储降息时,其基准利率为7.25%,因此降息50个基点并不是特别显著。 2000年,当美国经济进入衰退(股市开始从最高点下跌)时,美联储的基准利率是6.5%,所以也有很大的降息空间。 2007年,当美国经济再次陷入衰退时,美联储的基准利率为5.25%——仍然有很大的降息空间。 但美联储这次将1.75%的利率一下子下调至1.25%,因此50个基点的降息幅度也相当大的。这使得他们在美国经济陷入衰退时进一步降息的空间非常小,实际上等于保证未来利率将降至负值。

Tyler Durden指出,美联储目前的利率仅为1.25%,因此很容易看到-3%甚至-4%的负利率。负利率几乎肯定会对黄金价格和与黄金相关的投资产生非常积极的影响。但是,他同时也指出,过山车般的市场情绪尚未结束。

美联储仅靠降息可能还不足以推动美股走高


市场分析师Tyler Durden指出,美联储决定紧急降息50个基点,背后的主要催化剂是为了缓解金融状况。然而,过去几天期限回购和隔夜回购的创纪录超额认购证明,与美联储的预期相反,市场流动性实际上已大幅恶化。

零对冲撰文称,在美联储宣布紧急降息的时候,美国银行间市场又出现了流动性短缺的现象。隔夜交易商提交了创纪录的1086亿美元的隔夜回购需求,这是去年10月以来隔夜回购操作第一次超额认购。这也向美联储传达了一个信息,它需要采取措施进一步缓解银行间同业拆借市场资金短缺的情况。

也就是说,美国银行间市场的流动性紧缺也在向美联储传递一个信号,除了降低利率外,由于美国金融体系的问题仍未解决,它还必须继续扩大回购规模,或者无限期扩大美联储正在进行的QE4。

如果美国银行体系确实依然存在结构性的流动性短缺,美联储仅靠降息可能还不足以推动美股走高。尽管去年9月份流动性危机开始出现到现在已经过去了6个月,但隔夜回购市场表现出来的流动性紧缺依然令人震惊。

各国央行准备好深入使用工具箱,以应对公共卫生安全事件对经济的冲击。降息这一传统且最有力的货币工具仍在议事日程上,但政策制定者也在考虑可能更适合帮助中小企业的针对性措施。欧洲央行、英国央行和日本央行都表示,他们正在制定这样的计划。毕竟相比紧急降息50基点的美联储,很多央行已经没有太多降息空间。


虽然美联储紧急降息应对公共卫生安全事件冲击,但很多央行已经没有多少降息空间


部分理由是,大多数央行没有太多空间进一步降息。欧洲央行和日本央行的利率都已经低于零(如下图所示)),英国央行的利率也仅为0.75%。若效仿美联储本周紧急降息50个基点的话,将使这些央行几乎达到极限。

图1显示各国央行的利率变动,黑线:美联储,红线:加拿大央行,蓝线:欧洲央行,绿线:日本央行,灰线:英国央行

但是,这些央行也意识到,美联储的降息行动不足以缓解市场对公共卫生安全的恐慌情绪。该事件正在冲击美国经济中更多依赖银行贷款而非市场融资的部分领域。这些业务可能面临毁灭性的破坏,需要加以弥补。

瑞银(UBS)全球首席经济学家多诺万(Paul Donovan)表示:“企业需要帮助,以克服短期现金流问题。站在美联储的立场上看,大幅降息或许能达到这个目的,但这并不准确。”

除了降息,各国央行积极探索其他方式应对经济风险


据知情人士透露,日本央行已经在研究解决这些担忧情绪的新措施,官员们可能会考虑在本月推出一个新的贷款计划,以帮助受公共卫生安全事件影响的公司。知情人士称,日本央行有三个主要的贷款项目,可能会讨论是调整这些项目还是创建一个新项目。其中一项是为支持工业发展提供贷款,另一项是鼓励银行贷款,另一项是为遭受自然灾害地区的银行提供支持。

韩国央行上周出人意料地维持基准利率不变,称通过向企业提供直接支持,包括提高低息贷款上限,可以更有效地缓解公共卫生安全事件带来的冲击。印尼今年迄今已降息一次,但也将部分火力集中在降低银行存款准备金率上,这实际上为银行释放了更多的现金用于放贷。

市场预计欧洲央行将在下周的会议上降息10个基点。欧洲央行行长拉加德已承诺做出“适当且有针对性的”回应,这表明她还会考虑其他措施。

欧洲央行已经制定了向银行提供三年期贷款的计划,下一轮贷款将于本月晚些时候到期。其可能会使条款更加有利,或者提供另一种信贷额度,专门鼓励贷款给受公共卫生安全事件打击的企业。不过,实现这些变化需要时间。另一种选择是,允许各国央行接受向公告卫生安全事件冲击的企业提供的贷款作为抵押品,从而缓解贷款机构对承担过多风险的担忧。这并不是史无前例的行动——自2012年以来,欧洲央行已经接受了一些通常不符合条件的信贷要求,并于去年将该政策延长至2023年。

正如意大利银行业协会(Italian Banking Association)所敦促的那样,欧洲央行的银行监管部门可能会放松对不良贷款拨备资金的指导,从而缓解市场压力。这将释放出用于放贷的资金,尽管这与欧洲央行的观点相悖,即如果银行迅速处理坏账,它们最终将变得更强大。

如果银行的财务实力低于预期水平,监管机构也可以表现出更大的灵活性。与独立的中央银行相比,抗击公共卫生安全事件可能需要与政府进行更明确的协调。3月4日,即将上任的英国央行行长贝利(Andrew Bailey)向英国议员们表示,央行官员将与财政部携手合作,抗击公共卫生安全事件对经济造成的影响。他表示:“我们必须协调行动,我们不能让我们的独立观念成为障碍。”

贝利还表示,需要“某种供应链融资”来缓解冲击,但他没有透露更多细节。他还强调,除了降息之外,英国央行还有很多工具可供使用。

英国政府定于3月11日公布预算,分析师越来越多地猜测,英国央行将出台一系列措施来补充这一计划。他们可能会在3月26日的政策会议上出席,或者更早。这些想法包括:引入一项新的定期融资计划,为银行向企业发放贷款提供廉价资金;或者通过降低银行在经济低迷时必须持有的强制性资本缓冲,从而释放现金。

因为公共卫生安全事件的爆发和不断蔓延,金融市场也受到不小的冲击。而随着不少央行纷纷考虑降息,以及其他方式应对经济受到的冲击,有望一段时间后稳定市场,投资者需要对央行之后的动态和言论保持警惕。


文章分类: 国际财经
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