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【汇评】美国经济暗藏隐忧,美元遭抛售

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上周六(2月17日)当周美元下跌的行情暂时中止,但本周看跌美元的市场情绪或将在未来几周中都成为市场挥之不去的阴影。美指本周下跌了100余点,最低触及88.25的接近三年低位。在美元走软的背景下,其它非美品种整体收走高。


展望下周,投资者需要密切关注美联储1月决议的会议纪要,以期从中找到美联储3月升息的更多线索。本周外汇市场几乎全部围绕着美元走软的大背景展开,因此分析美元走软背后的原因,成了我们本次周评的主要任务。

美指本周初开始大幅下跌,最低触及88.25的接近三年低位,本周五有所回升,诸多基本面因素施压美指,接下来让我们深入解读。

通胀上升零售疲弱引滞涨忧虑施压美元



美国1月消费者信心指数CPI远超预期,令人担忧通胀可能上涨到危险的高度。但与此同时,1月零售销售数据意外大幅度下滑,引发市场对美国经济滞胀的猜测。

美联储货币政策决策者设定的通胀目标为2%,他们认为这一通胀水平将意味着经济强劲增长但又不会过热。滞胀是指指经济停滞、失业及通货膨胀并存的经济现象。通俗的说就是指物价上升,但经济停滞不前

美国劳工部报告显示,美国1月CPI年化数字增长2.1%,市场预期为1.9%。美国核心CPI年化数字增长1.8%,市场预期增长1.7%。美国劳工部表示,价格上涨压力的“基础广泛”,汽油、住所、服装、医疗看护以及食品等价格都有所提高。

分析师表示,基于零售销售与CPI数据的走向分歧,美国经济正出现滞胀,至少是温和的滞胀。通胀上涨导致美股下挫,通胀水平的强力上涨导致借贷成本攀升,从而使企业盈利减少。

 图:美指4小时本周走势

美国经济增长遭下调施压美元



亚特兰大联储本周大幅下调了今年一季度的美国经济增长预期。几周前,亚特兰大GDP模型预计今年一季度美国经济增长5.4%,此后该数字被下调至4%,然后在周三CPI数据公布后进一步下调至3.2%。

分析师认为,市场对经济增长的预期很高。如果不仅通胀抬头,美国经济也比预期的实际增长更弱会发生什么?我不是说美国将发生严重的滞胀,但我们或许要下调今年的增长预期。

分析师预计,今年的GDP增长将达到3%左右,超出平均趋势水平,并使通胀率提高到更高水平。不过,让市场感到担忧的不是通胀,而是美联储被迫一边缩减资产负债表一边适应通胀上涨的状况。

市场担忧美国财政赤字大增施压美元



1月份特朗普在达沃斯论坛上表态的美元疲弱利好贸易顺差的想法及政府缓解预算赤字的决心也使今年的美元致使蒙上阴影。

上一周,美国国会两党就投票表示在新的税改计划下,伴随未来两年内1.5万亿美元的减税方案,计划同时新增近3000亿美元的开支,以促进国内市场需求,减少贸易逆差。

特朗普任性减税所带来地长期财政赤字,却给美国经济埋下了又一颗地雷,而之前通过地大幅增加军费开支穷兵黩武的新预算案则让投资者更为忧心。

财政部周一出炉的2017年10月至2018年1月的预算赤字报告显示,这一财政年的前四个月中,预算赤字同比增长了11%,达1760亿美元,创下2013年来的最大赤字额。伴随税改的推进,政府收入减少,老龄化问题使得养老金支出加大,预计这部分赤字仍将扩大。

分析师认为,美国在预算和贸易上存在的赤字表现才是今年持续影响美元疲弱的幕后黑手。美元走势陷入溃境,去年迄今,美元指数跌幅已达12%。由于美国预算赤字和贸易逆差额占据了GDP总量的6%,长远看美元走势将会十分‘凄凉’。

分析师强调,一旦将贸易和预算赤字的问题考虑在内,就把外部风险对汇率的影响也纳入其中。

分析师们指出,当下的美元指数被高估,预计2018年美元指数或进一步下跌10%。在赤字的影响下,很难相信美元指数仍顽强的局面。

美联储仍然会逐步收紧政策对美元支撑有限



虽然美联储3月升息的预期仍然是支撑美元的因素,但这似乎对美元的支撑变得有限。因为投资者已经把美联储3月升息计入到市场价格之中,而且美联储主席鲍威尔本周的讲话强调了逐步缓慢升息,这也大大打消了投资者对美联储加速收紧的预期。

美联储新任主席鲍威尔在本周二致词表示,经历了上一周的股市溃败之后,美联储会紧密关注金融市场的稳定局势,将会逐步渐进的收紧货币政策。

在美国滞涨担忧、赤字忧虑的背景之下,美联储加速升息的忧虑并没有成为本周市场炒作的主要焦点。

欧元兑美元本周冲高回落整体收涨,主要受到美元走软支撑,市场热议欧洲央行副行长人选



欧洲央行副行长人选战进行正酣。目前,西班牙财长金多斯和爱尔兰央行行长莱恩成为了最大热门的继任人选,而他们无论谁接任,都意味着欧洲央行之前的极度宽松政策将要走到尽头,在紧缩政策上紧追美国已是大势所趋。

自去年以来,欧洲央行开始在“政策正常化”进程中面对美国急起直追的预期,也是推动了欧元兑美元持续反弹的关键所在。

 图:欧元兑美元4小时本周走势

政治风险对欧元的施压较为有限。目前市场焦点可能转向明年3月的意大利大选。12月29日意大利总统马塔雷拉签署了一项命令,解散议会并于明年3月4日举行大选。届时可能会出现悬浮议会的局面甚至是一段时间的政治动荡期。

英镑兑美元震荡攀升,主要受益于美元走软,但英国零售不佳且仍受脱欧忧虑压制



本周市场关注的英国零售数据表现不及预期。具体数据显示,英国1月季调后零售销售月率录得0.1%,不及预期值0.6%;英国1月季调后核心零售销售月率录得0.1%,不及预期值0.6%。

英国国家统计局称,零售销售较长期来看呈现放缓态势。1月份运动装备销量好于预期,但食品销量下降。英国1月季调后零售销售月率不及预期,表明消费者需求在今年以来依旧疲软。

英国消费支出在2017年下半年呈现衰退,因英镑自脱欧公投以来即显著走贬,进而大幅推升通货膨胀水平。

 图:英镑兑美元4小时图本周走势

英国央行行长正处于进退两难的境地。表面上,英国经济看来足以承受加息。失业率处于低位,且看来将接近完全就业。然而,英国央行也意识到了英国脱欧给经济带来的下行风险。

分析师认为,受近来全球经济增长影响,英国央行将在5月升息,但前提是英国首相特雷莎·梅能在5月前与欧盟达成一项临时脱欧协议。

分析师指出,英国央行能够升息的窗口期很短暂。再过一段时间之后,英国可能会面临这样的风险,即随着企业在英国脱离欧盟之前的几个月推迟投资和招聘,国内经济可能会变糟。

美元兑日元跌至一年新低,受累于美元走软和日本央行新行长人选风波



本周美元兑日元一度刷新2016年11月以来低位至105.55。由于日本央行现任行长黑田东彦3月份任期即将期满,因此市场开始炒作日本央行新任行长的人选。不过最终,日本政府还是提名现任日本央行行长黑田东彦担任下一任期的央行行长。

现任日本央行行长黑田东彦将在2018年3月结束其5年任期;2013年3月20日,黑田东彦正式接管日本央行;上任后他实行了大规模的刺激措施,并在2016年1月推出了负利率政策,此后又推出了别出心裁的收益率曲线控制计划。

 图:美元兑日元4小时图本周走势

高盛表示,日本政府再次任命黑田东彦为日本央行行长并提名“再通胀学派”经济学家若田部昌澄为副行长,是政府释放的一个强有力的信号,意味着其将继续实施当前包括收益率曲线控制在内的货币宽松政策。

分析师认为,安倍专注于维持日本经济稳定性。相比美国等其他国家来说,日本政策具有持续性,也没有高波动性。而目前日本央行短期内还不可能达到2%通胀目标,这就意味着黑田会继续稳定政策。

日本央行下次政策会议在3月8日和9日。调查显示,没有人预测日本央行将在3月出现政策转向,2人预测日本央行4月收紧政策,18人预测今年晚些时候日本央行可能收紧政策,还有21日认为日本央行会在2019年甚至晚些时候才收紧政策。

据花旗集团所说,2018年美国经济基本面最重要的转变是从“低通胀,高就业的理想局面”转变为“通胀率回升的情况“。


花旗称这一转变的节点为关键时刻,在花旗跨资产集团最近公布的一个备忘录中,其提到了对当前市场的“四项疯狂预测”,尽管花旗对外宣称“这些观点并不是花旗的”,但是显然这种声明毫无意义。

在这份备忘录中,花旗提到了“十年期国债收益率达到4.5%以上,欧元美元汇率达到1.40,美元兑日元汇率达到95,油价将在95到100美元之间,此外美国国债还有650-700基点的收益率上升风险。

以下就是关于这四个疯狂预测的细节,尽管花旗称这不是自己的观点,但是它还是进一步督促“请慎重对待”,因为其可能会对你的财富产生影响。

1.10年期美国国债收益率上升至4.5% (+)


基于当前的美国基本面状况,10年期国债收益率升破3%就会在中期升到4.5%。

上一次美国国债收益率达到4.5%还是2007年11月,那么这次能否再次达到这一高点呢?考虑到债务负担,低储蓄率,长期性经济停滞和其他一系列的因素,许多分析师认为不太可能。

但是假如10年期美国国债收益率在今年突破了决定性的3%,那么收益率要实现4.5%以上的目标只需要7年,也就是说到2025年中期这一目标就能实现。

2.欧元兑美元汇率达到1.40,美元兑日元汇率达到95


花旗认为:“美联储加息=美元上涨” 的思维定势正在受到挑战,美元可能进入10年下行周期。因此它也的确做出了如下看跌美元的预测:

首先,对于欧元来说,我们认为当前的上涨趋势会在1.28线,也就是2007年至今的长期下行通道上轨处遇阻。

根据1992-2001-2004欧元价格的周期性变化,我们可以推断出欧元周期性变化的基本规律:首先是高度不稳定的巅峰时段,然后急剧下降,再然后是两年的打基础阶段,最后又开始上涨。

这些数据表明,2019年欧元兑美元汇率可能会达到1.40。

至于美元兑日元,最近的价格似乎打破了安倍经济学的上行趋势。

理论上讲,最起码美元兑日元降到100还是有机会的,但是更低的话恐怕能降到95甚至更低。

注:如果要实现美元兑日元汇率达95的新低的话,花旗认为日本央行(BOJ)实行的收益率曲线控制(YCC)政策就需要进行修改甚至是直接抛弃。

另外也需要注意的一点是这些因素会让欧元兑日元汇率基本保持不变。花旗解释说:“欧元兑美元汇率为1.40,美元兑日元汇率为95,这的确意味着欧元兑日元的实际有效汇率会有些提高,但是如果其他所有货币都保持同步的话,这种提升是相对来说很小的。”

3.原油价格达95-100美元



花旗集团预测主要受到美国供应量增加的影响,2018年第二季度石油价格将走低。预计到2019年初,布伦特原油的价格将降到50美元/桶甚至是略低的水平。

现在中东地缘政治局势依然不明朗,假设OPEC的石油供应量基本不变,这么说也是有道理的。2014年到2017年油价的普遍情况的确可能先如花旗所说降到50美元的低点,但在随后几年就会重新获得增长,返回到95-100美元 。但是更高的油价也有可能让国债收益率打破当前的预期。

4.美国国债有650-700基点的收益率上升风险



最后回到花旗最大的优势:信用。花旗的模型长期表明信用利差要收紧。如果我们处于经济强劲增长且国债收益率较高的环境下,收益率的动态范围可能要发生逆转,特别是在美国央行减少调节的情况下。

就短期目标而言,花旗目前的模型是国债上升567个基点;但是接下来我们可能会看到逆转性的变化,国债的上升范围可能达到683个基点左右。毫无疑问,如此大幅的高收益价差将会引发全球股市的震荡冲击。


文章分类: 国际财经
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